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持仓规模稳步扩大 价格发现效果显现

发布时间:2020-12-08 15:27:10 已浏览:89次

2014年8月8日,我国铁合金品种系列中规模较大的两类——硅铁、锰硅合金期货在郑州商品交易所(以下简称郑商所)上市交易。经过不断完善和发展,目前铁合金期货运行平稳,持仓规模稳步扩大优乐游戏网站登录,期货价格与现货价格走势高度吻合优乐游戏网站登录,价格发现能力日益增强。目前,铁合金期货市场已成为产业企业管理风险的重要平台。

  一优乐游戏网站登录、持仓规模稳步扩大,结构持续优化

  (一)绝对持仓规模显著扩大优乐游戏网站登录,锰硅期货连续5年增长优乐游戏网站登录。

  近几年硅铁、锰硅两个期货品种持仓规模扩大趋势明显优乐游戏网站登录,其中锰硅日均持仓规模连续5年持续扩大。2017年~2020年(截至10月份),硅铁期货日均持仓规模总增幅约194%,锰硅期货约141%优乐游戏网站登录。

  (二)相对持仓规模达到成熟品种水平优乐游戏网站登录。

  为了客观分析期货品种发育程度优乐游戏网站登录,消除品种现货规模这一因素对期货持仓规模的影响,本文采用相对持仓规模(相对持仓规模=期货持仓量/现货年表观消费量)这一指标对期货品种进行分析。截至10月30日,硅铁、锰硅期货相对持仓规模分别达到8.4%和7.3%优乐游戏网站登录,达到螺纹钢优乐游戏网站登录、铁矿石等较为成熟期货品种水平优乐游戏网站登录。

  (三)投机度较为适中。

  期货市场常用换手率指标来描述品种的投机度(换手率=成交量/持仓量)。2017年受供给侧改革和环保限产政策等多重因素叠加影响,硅铁优乐游戏网站登录、锰硅现货价格波动较大,导致期货换手率一度较高,分别达到1.78%和1.88%。郑商所多次采取提高保证金优乐游戏网站登录、手续费的措施后优乐游戏网站登录,成功将硅铁、锰硅期货换手率降到较低水平。2018年优乐游戏网站登录,硅铁优乐游戏网站登录优乐游戏网站登录、锰硅期货年度日均换手率分别维持在1.05%和1.06%水平优乐游戏网站登录,2019年分别降至0.52%和0.55%优乐游戏网站登录。

  (四)持仓结构持续优化。

  近年优乐游戏网站登录优乐游戏网站登录,硅铁、锰硅期货在持仓规模扩大的同时,产业企业参与度逐步提高,法人持仓占比逐年提升。据相关机构统计,约60%的铁合金生产企业和90%的贸易企业已经灵活多样地利用铁合金期货,为企业经营保驾护航。据郑商所数据平台统计,硅铁期货近3年法人持仓占比年度月均值分别为22%、31%和54%,锰硅期货分别为34%、39%和52%,法人持仓占比逐年稳步提高。其中2019年和2020年1月~10月份优乐游戏网站登录,硅铁、锰硅法人持仓占比月度平均值均超过50%优乐游戏网站登录。

  二、价格发现效果显现

  铁合金期货上市后,期货、现货价格走势高度一致,价格发现功能逐步凸显优乐游戏网站登录优乐游戏网站登录。自上市至今(截至2020年10月),硅铁、锰硅期现货价格相关性分别达到0.91和0.95。另外优乐游戏网站登录,随着铁合金期货的发展优乐游戏网站登录,期货价格市场逐渐先于现货市场发现价格变化,并且对现货市场价格大幅波动起到了平抑作用优乐游戏网站登录。

  (一)期货价格变动逐渐领先现货。

  结合硅铁、锰硅期货持仓及价格走势图可以发现,在期货品种活跃之前,期货价格变动迟于现货价格优乐游戏网站登录,活跃之后,期货价格变动早于现货价格。

  根据硅铁、锰硅期货活跃度,在时间上分别选取2017年8月24日和2016年11月16日作为硅铁优乐游戏网站登录、锰硅期货活跃前后的分界点。从价格走势图上可以直观地看到,活跃前优乐游戏网站登录,期货价格曲线拐点位于现货价格曲线拐点的右侧,说明期货价格迟于现货价格变动优乐游戏网站登录;活跃后,期货价格曲线拐点位于现货价格曲线拐点的左侧,说明期货价格早于现货价格变动。

  用数理统计方法分析验证,同样得出该结论。具体做法为:将两个阶段每日期货价格和现货价格取对数后进行回归处理优乐游戏网站登录,采用格兰杰因果关系检验模型进行分析优乐游戏网站登录,得到如下结果:“活跃前”阶段,硅铁、锰硅现货价格显著影响(或领先)期货价格优乐游戏网站登录,显著性Sig值达到0.000(Sig值越接近0,检验可靠性越高优乐游戏网站登录,数理统计学认为小于0.01时即具有显著意义);“活跃后”阶段优乐游戏网站登录,期货价格显著影响(或领先)现货价格,显著性Sig值也达到了0.000。

  (二)期货月度结算价领先钢厂月度招标价优乐游戏网站登录。

  在铁合金现货市场,河北钢铁月度招标价格最具影响力。对铁合金期货月度结算价与河北钢铁月度招标价统计分析发现:期货当月价格与钢厂招标当月价格相关性较低优乐游戏网站登录,而与钢厂招标次月价格高度相关。具体来看优乐游戏网站登录,从相关机构数据终端系统记录河北钢铁招标价格数据起始时间优乐游戏网站登录优乐游戏网站登录,即2018年初至2020年10月,硅铁期货月度结算价与河北钢铁月度招标价相关系数为0.78,对期货价格进行“延后一个月”的数据处理后再次分析优乐游戏网站登录,相关系数提升至0.90优乐游戏网站登录;锰硅期货月度结算价与河北钢铁月度招标价相关系数为0.90优乐游戏网站登录,对期货价格进行“延后一个月”的数据处理后再次分析,相关系数提升至0.98优乐游戏网站登录。

  三、期货价格平抑 现货价格波动

  铁合金期货市场持仓结构中超过50%为法人客户所有。通常来讲,法人参与者行为更为理性。通过对近年铁合金期货价格、现货价格分析发现,铁合金期货价格年均波动幅度小于现货市场,在短期的极端行情下优乐游戏网站登录优乐游戏网站登录,期货价格波幅也小于现货价格,能够对现货市场价格剧烈起伏起到缓和作用。

  (一)期货价格年度波幅小于现货价格年度波幅优乐游戏网站登录。

  期货市场较早发现并反映价格变动趋势,提高了铁合金市场对价格调节的有效性,有效抑制现货价格波动优乐游戏网站登录优乐游戏网站登录。对近3年铁合金期现货价格进行统计分析发现优乐游戏网站登录,期货价格波幅总体小于现货价格波幅(波幅=(最高价-最低价)/最低价×100%)。具体来看优乐游戏网站登录优乐游戏网站登录,2017年~2019年优乐游戏网站登录,硅铁期货价格年均波幅为43%,现货波幅为55%,期货价格年均波幅比现货价格年均波幅小12个百分点;锰硅期货价格年均波幅为38%,现货波幅为48%,期货价格年均波幅比现货价格年均波幅小10个百分点优乐游戏网站登录。

  (二)极端行情下,期货价格波幅小于现货价格波幅。

  铁合金期货上市以来,共发生了两次极端行情。第一次是2017年底优乐游戏网站登录,铁合金主产区环保政策将铁合金生产企业全部关停;第二次是受新冠肺炎疫情影响,2020年3月26日优乐游戏网站登录,锰矿主产国南非宣布“封国”政策。通过数据分析发现优乐游戏网站登录,受极端因素影响,市场价格在短时间内发生剧烈波动时,期货市场往往更为理性优乐游戏网站登录优乐游戏网站登录,波动幅度较小。

  对第一次极端行情统计发现,期货市场价格波幅仅为现货价格波幅的一半(硅铁52%,锰硅50%)。

  对第二次极端行情统计发现,期货市场价格波幅为现货价格波幅的80%。具体数据如表2所示。

  四、服务实体经济功能日益凸显

  随着铁合金产业企业对期货参与度逐渐提升,其利用期货市场的方式日益灵活,铁合金期货在促进现货定价体系更加公平有效的同时,进一步发挥了服务实体经济的功能。

  (一)期货价格指导企业灵活生产优乐游戏网站登录,促进行业健康发展优乐游戏网站登录。

  铁合金期货通过提供公开透明的价格,及时有效地反映现货市场即将发生的价格变化预期,提高信息对称度优乐游戏网站登录,为产业主体决策提供了更为科学的依据,提高了市场在价格形成体系中的有效性。

  2019年3月下旬优乐游戏网站登录,硅铁期货价格跌破了6000元/吨优乐游戏网站登录,结算价低至5794元/吨,折合到出厂价格优乐游戏网站登录,已经低于当时生产成本。中国铁合金工业协会硅铁委员会主任单位——腾达西北铁合金有限责任公司(以下简称腾达西铁)参考期货价格,做出决策:关停部分硅铁生产炉优乐游戏网站登录,在期货市场买入硅铁交割优乐游戏网站登录,以保证下游客户需求优乐游戏网站登录优乐游戏网站登录。腾达西铁的这一举动,带动了更多企业减停产,后来硅铁期货、现货价格均出现一定程度反弹。腾达西铁副董事长刘鹏飞表示,第一优乐游戏网站登录,腾达西铁公司一直关注期货价格,期货价格很低时优乐游戏网站登录,反映出了供过于求的市场预期,公司依据这个信号,调整生产,减少了企业亏损优乐游戏网站登录,甚至还实现了盘面盈利;第二,有了期货市场,市场信息更加透明优乐游戏网站登录,供求预期反映更为及时,价格变化更为灵敏,企业利用期货市场指导生产的同时优乐游戏网站登录,也反过来影响了供求关系,进而调控了市场价格优乐游戏网站登录优乐游戏网站登录,促进了行业健康发展;第三优乐游戏网站登录,期货市场提高了市场在价格形成体系中的有效性优乐游戏网站登录。铁合金期货上市前优乐游戏网站登录,价格低于成本时,为了维持下游客户合作关系,企业只能继续生产,供过于求状况加剧,直至部分企业资金链断裂被迫关停,价格持续下跌的情况才会扭转优乐游戏网站登录。

  (二)铁合金生产企业与期货公司风险管理子公司“合作套?!?,创造共赢。

  铁合金企业一般为民营企业优乐游戏网站登录,且主要使用自有资金进行经营,在参与期货时优乐游戏网站登录,部分企业存在资金不足优乐游戏网站登录优乐游戏网站登录、缺乏期货专业人才的现象优乐游戏网站登录。而期货公司风险管理子公司(以下简称期货公司子公司)资金实力较强,专业人才储备较充分,但缺乏生产、销售等现货处理能力。铁合金企业与期货公司子公司合作,各自能发挥优势优乐游戏网站登录,互补短板优乐游戏网站登录。在铁合金行业,众多铁合金生产企业与期货公司子公司形成了战略合作关系优乐游戏网站登录,共同开展“合作套?!钡纫滴?。比如,硅铁生产企业青海福鑫硅业(以下简称青海福鑫)积极与期货公司子公司合作优乐游戏网站登录,形成“企业负责生产,期货公司子公司负责提供资金优乐游戏网站登录,双方共同决策”这一长期稳定的“合作套?!蹦J?。据青海福鑫副总经理甘占奎介绍,与期货公司子公司“合作套庇爬钟蜗吠镜锹?!惫婺3斯竟杼瓴康?0%。甘占奎还表示,硅铁行业被列入高耗能行业优乐游戏网站登录优乐游戏网站登录,加上青海福鑫是民营企业优乐游戏网站登录优乐游戏网站登录,很难从银行获得贷款。有了期货公司子公司的资金和人员支持,公司现在运营得非常从容,以前时常发生的厂里有货还需要到处筹钱的日子再也不会有了。

  (三)“基差点价”模式增多,提升了现货定价效率和准确度优乐游戏网站登录。

  郑商所针对铁合金产业企业持续组织会议、调研等交流培训活动,铁合金产业企业尤其是贸易企业开始大量应用“基差点价”贸易模式优乐游戏网站登录。据相关机构不完全统计,2019年约有40万吨硅铁贸易以“基差点价”模式成交,约占我国硅铁表观消费量的8%和中间贸易量的20%。另外,中国铁合金现货网(一家集行业资讯和贸易于一体的铁合金公司)与郑商所、中信银行优乐游戏网站登录、铁合金产业企业、投资机构等市场主体对接,研发了自动化点价系统,据其CEO李海涛介绍,2019年5月该系统启动运营以来,线上“基差点价”累计成交约6万吨,成交金额超过4亿元。李海涛表示,通过“基差点价”降低了以往为贸易价格而多次协商谈判的成本,企业贸易变得更加便捷优乐游戏网站登录优乐游戏网站登录。硅铁贸易企业宁夏浩瑞森实业有限公司总经理刘黎明表示:“现在铁合金贸易企业生存环境更为艰难优乐游戏网站登录优乐游戏网站登录,生产企业和下游钢厂给中间贸易商留的空间越来越小,纯现货贸易几乎没有生意可做优乐游戏网站登录优乐游戏网站登录?;购糜衅诨跏谐?,我们才能寻找到机会,不至于失业优乐游戏网站登录?!?/span>

  (四)疫情期间“大手牵小手”优乐游戏网站登录,央企借期货市场助力中小企业解难题。

  2020年3月,受国内外新冠肺炎疫情的影响优乐游戏网站登录,锰硅产品库存高企,现货销售困难且回款方式以承兑汇票为主,造成部分企业现金回流困难优乐游戏网站登录,流动资金紧张优乐游戏网站登录。年产锰硅约15万吨的内蒙古佰特公司(以下简称内蒙佰特)即为其中一家。

  当时河北钢铁锰硅招标价为5900元/吨(承兑,送到),锰硅期货SM2005合约在6100元/吨附近震荡优乐游戏网站登录。经过协商沟通优乐游戏网站登录,中国矿产有限公司(央企,以下简称中国矿产)与内蒙佰特合作,由内蒙佰特将3000吨货物运送至锰硅期货交割仓库,中国矿产按5700元/吨价格以现金形式全额支付货款优乐游戏网站登录,帮助该企业渡过了资金紧张的难关。双方同时约定:因为当时期货价格略高于现货价格,所以由中国矿产负责对此批货物利用期货市场进行套期保值,且双方对套保产生的利润(或亏损)按一定比例分配,成本按5700元/吨核算优乐游戏网站登录。

  中国矿产结合自身对市场的研判优乐游戏网站登录,于2020年4月10日~22日,分4次在锰硅期货SM2005合约建仓卖出600手(折合3000吨),建仓均价7276元/吨,并持有至5月合约交割。据初步核算优乐游戏网站登录,此次双方利润约400万元。


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